04/29/2008
Альтернативы BRIC: Турция и Южная Корея; быстрорастущие рынки
Сегодня я завершаю серию передач, посвященных развивающимся странам. Мы будем возвращаться к ним время от времени, но спорадически. Например, я хотел бы рассказать о том, почему я считаю рынки развивающихся стран привлекательными: это, на самом деле, не такой простой вопрос, как могло бы показаться на первый взгляд. А сейчас я расскажу о еще двух странах из разряда более развитых, Турции и Южной Корее, а также о том, какие регионы росли быстрее всего в течение последних пяти лет.
Начнем с Турции. Турция занимает уникальное положение: это большая мусульманская страна, часть территории которой находится в Европе. Возникла она после Первой мировой войны из руин Османской империи благодаря стараниям Мустафы Кемаля Ататюрка. Ататюрк защитил империю от неизбежного разгрома в битве при Галлиполи, а через несколько лет стал первым президентом созданной на ее основе республики. Целью его было сделать Турцию современным, светским, демократическим государством. С демократией долго не получалось – большую часть двадцатого века Турция была или однопартийным государством, или же под контролем армии, но светским государством она стала. Заодно была модернизирована экономика: из отсталой, основанной на сельском хозяйстве, она превратилась во вполне современную страну с достаточно развитой инфраструктурой и открытой экономикой. Турция очень хотела бы войти в Европейский Союз, который к этому предложению относится довольно амбивалентно. Для того, чтобы иметь хоть какие-то шансы попасть в Европу, Турция должна реформировать многие аспекты как политической, так и экономической системы, сделав и ту и другую более свободными. Шаги в этом направлении оказывают положительное влияние как на экономику страны, так и на ее биржу, которая за последние пять лет поднялась больше чем на 300%. Можно предположить, что в ближайшие годы Турция будет продолжать политику либерализации. Для инвесторов это хорошее предзнаменование. До недавнего времени возможности американских инвесторов, которые хотели бы вложить деньги в фонды, специализирующиеся на Турции, были ограничены одним закрытым фондом. Но три недели тому назад, как будто для того, чтобы отметить наши передачи, Barclays Bank выпустил Exchange Traded Fund, который следует индексу Стамбульской биржи.
Южную Корею только с натяжкой можно назвать развивающейся страной. ВВП на душу населения Южной Кореи значительно выше, чем, например, в странах BRIC. Тем не менее, он приблизительно на 1/3 ниже, чем средний ВВП стран Европейского союза. Поэтому, формально Южную Корею причисляют к развивающимся странам. История Южной Кореи поразительна: после Корейской войны страна была одной из самых бедных в мире. Сейчас, как я сказал, она приближается к западноевропейским стандартам. В 1963 году ВВП на душу населения Кореи был $100. В 1995 -- $10,000. В последние годы экономика Южной Кореи стала более зрелой и рост ее несколько замедлился. Тем не менее, инвестиционный банк Goldman Sachs, который любит делать долгосрочные (и часто экстравагантные) прогнозы, считает, что в 2050 году Корея будет второй по богатству страной в мире, после США. Современная история экономики Южной Кореи настолько интересна, что ей нужно было бы посвятить отдельную передачу, тем более, что ее пример вполне поучителен при анализе экономик других развивающихся стран. Но нас сейчас интересует не столько экономика, сколько биржа Южной Кореи. Последние пять лет цены на ней росли несколько медленней, чем на биржах других развивающихся стран. Индекс KOSPI (аналог нашего индекса S&P 500) за это время поднялся примерно на 200%. Но в целом, рост цен на корейской бирже не соответствует феноменальному росу экономики. В 1980 году индекс KOSPI находился на уровне 100 пунктов. Сейчас – примерно 1800. Т.е. в течение последних 28-ми лет биржа росла в среднем на 10% в год, иногда быстрее, а иногда медленней. Например, с 1989 по 2005 год KOSPI практически не рос. Для страны, развивающейся так быстро, как Корея это неожиданно посредственный результат. Этот факт является еще одним свидетельством того, что рост экономики и рост цен на бирже не всегда скоррелированы. Что тормозит рост цен акций корейских компаний? Я полагаю, что основная причина относительно медленного роста цен на бирже связана с корейской структурой владения компаниями, которые называются chaebol. Chaebol'ы – это огромные конгломераты, которыми владеют несколько семей. Эти конгломераты в течение многих лет доминировали экономику и в большой степени продолжают это делать и сейчас, несмотря на попытки нескольких администраций ее реформировать. Внутри chaebol'а одни компании владеют другими; они даже выдают друг другу кредиты под выгодные проценты. При такой структуре, независимые небольшие инвесторы оказываются аутсайдерами. Их права часто приносятся в жертву росту корпорации, вне зависимости от того, выгодно это инвесторам или нет. Неудивительно, что при этом цены на акции оказываются заниженными. Процесс реформирования экономики Кореи продолжается, и направлен он на то, чтобы сделать корпоративную структуру более прозрачной и ответственной перед инвесторами. Эти процессы, в совокупности с продолжающимся ростом экономики, позволяют нам предположить, что цены на бирже Кореи тоже будут расти. В распоряжении американских инвесторов, интересующихся Кореей, есть довольно много открытых и закрытых фондов, а также один Exchange-Traded Fund.
А теперь кратко о самых быстрорастущих биржах. В одной из предыдущих передач я упоминал, что украинский рынок был одним из самых быстрорастущих в мире в течение последних пяти лет: он вырос в 16 раз. Биржа Египта, о которой мы редко думаем как о месте, подходящем для инвестиций, за это же время выросла на 1400%. Биржи ближневосточных стран-экспортеров нефти и газа тоже выросли чрезвычайно быстро, что не удивительно при нынешних ценах на нефть. После многих лет стагнации, некоторых африканские страны провели существенные экономические реформы. Аналитики полагают, что это позволит им наконец-то начать расти. Это, разумеется, рискованные вложения, но если окажется, что они были сделаны в начале длительного периода роста, эти вложения могут оказаться чрезвычайно доходными.
На этом мы сегодня закончим. Я хочу предупредить моих слушателей, что следующая передача будет транслироваться через три недели, во вторник, 20-го мая примерно в 7:30 утра и четверг, 22-го мая в 8:15. Благодарю вас за внимание.
©2006-2008 Zaks Investment Advisory Service, LLC. All rights reserved.