04/08/2008
Каковы перспективы роста стран BRIC?
Мы завершили прошлую передачу, задавшись следующими двумя вопросами: каковы экономические перспективы стран BRIC (Бразилии, России, Индии и Китая), и есть ли еще и другие развивающиеся страны, помимо BRIC, которые могли бы быть нам интересны.
Я надеюсь, что мои слушатели понимают, что определенно ответить на первый вопрос невозможно. Никто точно не знает, что будет происходить с финансовыми рынками стран BRIC в будущем. Однако некоторые соображения высказать можно. Для начала, давайте определим, почему биржи этих стран последние годы росли так быстро. На это есть две причины. Во-первых, они начинали с очень низкого уровня. А во-вторых, все эти страны, в большей или меньшей степени, предприняли рыночные реформы экономики. Эти реформы привели к росту экономики в целом, к относительной стабилизации процентных ставок и повышению доходности индивидуальных компаний. К тому же, по мере того, как росла экономика и развивались финансовые рынки, инвесторы решили, что эти страны не так рискованны, как казалось еще несколько лет тому назад. Эти факторы и привели к росту уровня цен на биржах. Однако далеко не очевидно, что все эти факторы будут продолжать играть аналогичную роль в будущем. Во-первых, текущий уровень цен на биржах BRIC совсем не такой уж низкий. Например, китайские акции, даже после того, как они упали на 40% с рекордного уровня октября 2007-го года, все еще недешевы по большинству стандартных мерок. Во-вторых, текущие цены подразумевают, что доходность китайских предприятий будет продолжать быстро расти. Так что будущий экономический рост оказывается чрезвычайно важным фактором в оценке перспектив этих стран. Но, как мы знаем, биржа оценивает индивидуальные компании, а не внутренний валовой продукт. Для того, чтобы росли цены на бирже, экономический рост должен приводить к росту доходности отдельных компаний. Это подразумевает определенную развитую структуру экономики.
И тут мы должны вернуться к реформам, предпринятым в 1990-е годы в странах BRIC. При том, что политическое устройство этих государств было (и остается) совершенно разным, одни социалистические, другие – в большей или меньшей степени демократические, в экономическом отношении все они попытались сделать одно и то же: либерализировать экономику. Но ни в одной из стран эти реформы не были доведены до конца. В Китае, например, государство продолжает владеть многими предприятиями, а так же часто вмешивается в работу рынка. Совсем недавно цены на многие продукты были заморожены – так китайские власти решили бороться с инфляцией. Мы-то знаем, что инфляцию таким способом победить нельзя – так можно только создать дефицит товаров. Китайское же руководство, которое всеми силами пытается создать видимость социальной гармонии, идет и на такие шаги. Экономика Бразилии значительно ближе к рыночной, чем, предположим, китайская, но и она страдает от вмешательства государства. Там это выражается в чрезвычайно высоких налогах. В России основные налоги ниже, чем бразильские (государство в основном живет на налоги с экспорта нефти), но экономика страдает от коррупции. И, как и в остальных странах BRIC, российское государство тоже не оставляет экономику в покое. Коррупция приводит к неэффективному распределению ресурсов, а вмешательство государства – к тому, что внешних инвестиций оказывается значительно меньше, чем могло бы быть. Попытки экспроприировать нефтяные и газовые прииски у зарубежных компаний, или аэропорт Домодедово у российской не идет на пользу фондовому рынку. Не помогает и выдача ордера на арест главы одной из первых и самых больших зарубежных инвестиционных компаний. У Индии – свои проблемы. Я упоминал, что огромный и весьма активный бюрократический аппарат, разросшийся как на государственном уровне, так и в отдельных штатах, часто мешает экономике страны свободно развиваться.
Кроме вышеперечисленных проблем есть еще одна, свойственная финансовым рынкам большинства развивающихся стран: они непрозрачны. Торговля на основе конфиденциальной информации (insider trading), свойственная в той или иной степени всем биржам развивающихся стран, отпугивает многих инвесторов и занижает курс акций.
Все это – реальные проблемы. Но проблемы эти решаемы. Захотят ли страны BRIC их преодолеть или нет – этого мы не знаем. Но в определенном смысле это не самые сложные проблемы. Бразилия может изменить налоговую систему с тем, чтобы чуть ли не 70% доходов частных компаний не оказывались в кармане государства. Индия может реформировать административную систему, упростив правила ведения бизнеса и отправив на покой армию бюрократов. Россия, если бы этого захотело общество, могла бы создать более прозрачную систему, направленную на благо всех, а не правящей элиты, которая сейчас руководит одновременно и государством и гигантскими монополиями. Китай – наименее демократическое государство из четырех и поэтому потенциально подвержено наибольшему политическому риску. Но и там правительство могло бы постепенно демократизировать как общество, так и экономику. Все эти проблемы нельзя сравнить с трудностями таких стран, как например, Албания или Грузия, которые пытаются создать экономику практически с нуля.
Если страны BRIC продолжат путь реформ, рост их продолжится и в будущем. В какой-то момент покупательная способность среднего класса достигнет критической массы, и эти страны смогут расчитывать на внутреннее потребление как на двигатель развития и не будут жить в зависимости от экспорта, как это происходит сейчас. Тогда мы сможем быть уверены, что и их биржи будут продолжать расти.
Мы не успели поговорить о других развивающихся рынках. Сделаем мы это в следующий раз. А сегодня на этом закончим. Если у вас есть вопросы, связанные с инвестициями, звоните нам по телефонам 312-223-8451 или 773-528-5902. Эту передачу вы можете посмотреть на наших сайтах, www.zaksinvest.com (по-английски) и www.zaksadviser.com (по-русски). Благодарю вас за внимание и до следующей встречи.
©2006-2008 Zaks Investment Advisory Service, LLC. All rights reserved.