04/01/2008
Об арбитраже, Exchange-Traded Notes и о том, как вкладывать деньги в индийские акции
Сегодня мы завершим обзор индийской экономики и финансовых рынков. В конце прошлой передачи я упомянул, что несмотря на все реформы, Индия остается одной из наиболее бюрократизированных стран в мире. Одна из областей, в которой это чувствуется довольно сильно, это финансовые рынки. Несмотря на то, что внешние капиталовложения разрешены, они строго регулируются. Организовать финансовую компанию, которая бы вкладывала деньги в индийские биржи от лица зарубежных вкладчиков, очень непросто, а именно так, как вы понимаете, функционируют все инвестиционные фонды. Более того, правила эти меняются, и изменения иногда напрямую задевают американских инвесторов.
Интересный пример – это т.н. Exchange Traded Notes, созданные банком Barclay для того, чтобы дать инвесторам возможность участвовать в индийских биржах. Коротко об Exchange Traded Notes. Они очень похожи на Exchange-Traded Funds. Большинство инвесторов покупают и продают их на биржe. Обычно Exchange-Traded Notes, как и Exchange-Traded Funds, котируются по цене, очень близкой к Net Asset Value (т.е. чистой номинальной стоимости фонда в расчете на одну ценную бумаги). Объясняется это тем, что арбитраж не позволяет рыночной цене и Net Asset Value расходиться слишком сильно. Арбитраж – это возможность заработать деньги без всякого риска. Мы говорили об этом феномене в одной из передач. По правилам того, как устроены Exchange-Traded Notes, инвесторы могут покупать и продавать их напрямую банку-эмитенту по чистой номинальной стоимости. Делать это можно только крупными блоками, т.е. индивидуальные инвесторы обычно этим не занимаются, но инвестиционные компании могут и делают. Если цены на бирже оказываются слишком высокими, они покупают Exchange-Traded Notes у банка-эмитента по чистой номинальной стоимости и тут же продают их на бирже по более высокой цене, и таким образом зарабатывают, не беря на себя никакого риска. Если цены на бирже оказываются слишком низкими, они покупают ETNs и тут же продают их по чистой номинальной стоимости банку-эмитенту. Этот механизм не позволяет ценам Exchange-Traded Notes расходиться с чистой номинальной стоимостью.
В этом отношении они отличаются от закрытых фондов (closed-end funds). Я упоминал, что акции закрытых фондов иногда котируются выше Net Asset Value (то, что называется “at a premium”), а иногда – ниже (т.е. “at a discount”). Для инвесторов это довольно неприятное явление: можно купить закрытый фонд, когда он продается “at a premium” и потерять деньги, даже если цена на акции, входящие в фонд, не менялась только лишь от того, что сам фонд стал продаваться “at a discount”.
Но вернемся к индийским ценным бумагам. Банк Barclay сформировал Exchange Traded Notes (ETN) в соответствии с определенным индексом индийских компаний. Цена этих ETN должна была близко следовать уровню индекса.
Но с этими ETN произошла метаморфоза. Дело в том, что в октябре 2007-го года индийская организация, занимающаяся администрированием бирж (как наш Securities and Exchange Commission) решила ужесточить правила, позволяющие зарубежным инвесторам вкладывать деньги в индийские ценные бумаги. Сделали они это для того, чтобы приостановить повышение валютного курса рупии. Косвенно это решение задело банк Barclay, который лишился возможности торговать индийскими акциями. В результате, банк был вынужден прекратить свободную покупку и продажу ETNs по чистой номинальной стоимости на американских биржах. Механизм арбитража исчез и мгновенно индийские ETN из настоящих Exchange-Traded-Notes превратилась в закрытый фонд (Closed-End Fund), со всеми вытекающими последствиями. Сначала облигации начали котироваться с надбавкой (at a premium), да еще с какой: в конце 2007-го года она достигла чуть ли не 30%. Потом акции постепенно стали котироваться ближе к чистой номинальной стоимости, а еще через несколько недель – с дисконтом около 5%. С 14-го января по 27-е марта 2008-го года индийские акции потеряли 23%. Но за это же время вкладчики индийских ETN потеряли 41%! Я надеюсь, что мало кто купил India ETN 14-го января и вынужден был их продать всего через два с половиной месяца. Большинство вкладчиков в развивающиеся рынки делают это с расчетом на долгий срок. Те, кто купил индийские ETN год тому назад, получили примерно 40% прибыли, и это несмотря на падение стоимости в течение последних двух с половиной месяцев. Но, в любом случае, этот эпизод напоминает нам о дополнительном риске, присущем рынкам развивающихся стран.
В конце января 2008-го года, компания WisdomTree, наученная опытом Barclay, организовала настоящие Exchange-Traded Funds. Они заручились разрешением индийских ведомств, которые позволили ей покупать и продавать индийские акции по мере надобности. Т.ч. теперь у инвесторов появилась возможность вкладывать деньги в индийские акции, не боясь флуктуаций надбавок и дисконтов.
В распоряжении инвесторов есть и обычные закрытые фонды: один, созданный компанией Blackstone (IFN), другой – компанией Morgan Stanley (IIF). Существуют и открытые фонды, например компании Eaton Vance. И, как обычно, можно купить и ADRs индийских компаний, которые были выпущены на американские рынки: это ADR компании Tata Motors, которая только что купила Jaguar у Ford'а, несколько крупнейших банков, и энергетические и компьютерные компании.
Мы завершили обзор рынков четырех развивающихся стран, которые Goldman Sachs выделил в особую группу и назвал BRIC. В следующий раз мы попытаемся ответить на два интересных вопроса: каковы шансы того, что биржи этих стран будут продолжать расти, и есть ли другие рынки, которые Goldman Sachs не упомянул, но которые могли бы быть нам интересны. А сегодня мы на этом закончим. Если у вас есть вопросы, связанные с инвестициями, звоните нам по телефонам 312-223-8451 или 773-528-5902. Эту передачу вы можете посмотреть на наших сайтах, www.zaksinvest.com (по-английски) и www.zaksadviser.com (по-русски). Благодарю вас за внимание и до следующей встречи.
©2006-2008 Zaks Investment Advisory Service, LLC. All rights reserved.