02/26/2008
Что определяет уровень цен на акции?
Сегодня я хотел бы вернуться к нашему рынку и посмотреть на него с другой стороны. Как вы знаете, последнее время индексы находятся на почти самом низком уровне за последние 12 месяцев. Почему? Для того, чтобы попытаться ответить на этот вопрос, давайте вспомним, что определяет стоимость акций на бирже. Цены на акции определяют два параметра: будущие доходы и будущие процентные ставки. Представьте себе, что акции некоей компании (назовем ее ABC) котируются на уровне $50 за акцию. Предположим, на рынке появилась информация, которая позволяет предположить, что в будущем доходы этой компании увеличатся (например, президент компании был оптимистичен во время телефонной конференции с аналитиками с Wall Street). Как только эта информация распространится, а произойдет это очень быстро, текущая цена на акции АBC пойдет вверх. Мы должны помнить, что на цены акций влияют именно новости, т.е. то, чего рынок еще не знает. Текущие цены включают в себя всю текущую информацию, то есть все то, что рынок в данный момент знает об индивидуальных компаниях и об обстановке на рынке в целом. Я сказал, что факторов, определяющих уровень цен всего два, но объем информации, которой оперирует рынок и которая влияет на эти факторы – огромен. Это информация обо всех компаниях, о процентных ставках, о ценах на нефть и другие сырьевые товары, политические новости со всего мира и т.д. Рынок (т.е. все участвующие в нем стороны) перерабатывает всю эту информацию и в результате выдает рыночную цену на акции.
Теперь предположим следующее: финансовые аналитики полагают, что компания ABC в следующем квартале заработает $2 в расчете на одну акцию. Проходит несколько дней, и компания выдает отчет о том, что она действительно планирует заработать $2 на акцию. Формально это новость – в том отношении, что эта информация будет опубликована в финансовой прессе. Но для рынка это не является новой информацией: рынок ее уже учел. Но вот если компания в своем отчете сообщит, что вместо $2 она предполагает заработать только $1 на акцию, это будет новостью, которая приведет к падению цены на акции компании ABC.
Эта связь между будущими доходами и текущей ценой довольно очевидна. А что по поводу процентных ставок? Представим себе, что в результате каких-то действий Federal Reserve или благодаря изменениям в экономике рынок решил, что в будущем процентные ставки будут расти. Несмотря на то, что никаких новостей, затрагивающих конкретно компанию ABC рынок не получил, цены на ее акции пойдут вниз. Почему? Потому что текущие цены представляют собой сумму будущих выплат, которые рынок дисконтирует на текущий момент. Мы об этом говорили в передачах, посвященных процентным ставкам. Предположим, процентные ставки на один год равны 10%. Тогда текущая стоимость суммы в $110, выплаченной через один год, будет равна $100. Если бы процентные ставки были выше, предположим 20%, то текущая стоимость этих же $110 была бы ниже, примерно $92.
В данный момент средние цены на бирже почти на 15% ниже, чем они были полгода назад. Что привело к такому падению: связано ли это с доходами компаний, или же виновником являются процентные ставки? Мы знаем, что экономика замедлилась, и некоторые экономисты даже считают, что мы находимся на пороге экономического спада. Было бы естественно предположить, что виновником падения цен на рынке является понижение доходности компаний. Несколько труднее оценить роль, которую играют процентные ставки. Как вы знаете, наш центральный банк, Federal Reserve, последнее время очень энергично понижал краткосрочные ставки. Мы в свое время говорили, что связь между краткосрочными и долгосрочными ставками неоднозначна, но если посмотреть на рыночные данные, то окажется, что долгосрочные ставки на федеральные облигации за последние четыре месяца упали почти на два процента (см., например, ставки на пятилетние федеральные облигации). Мы только что сказали, что более низкие процентные ставки должны были бы привести к росту цен или, по крайней мере, смягчить эффект падения доходности компаний. Почему-то этого не происходит. Почему? Давайте разберемся по порядку.
Начнем с доходов. Как мы только что говорили, цены меняются в том случае, когда рынок получает новую информацию, которая еще не была отражена в текущих ценах. Поток информации, которую рынок получал в течение последних трех месяцев 2007-го года был постоянно негативен. Каждый новый прогноз был немного хуже, чем предыдущий – и каждый раз это было новостью, т.е. информацией, которой ранее рынок не располагал. Так что каждый из этих прогнозов отрицательно влиял на уровень цен на бирже. По сравнению с началом IV квартала 2007-го года прогноз того, какими будут доходы за этот квартал упали на 30%! За эти же три месяца прогноз доходов на I квартал 2008-го года был понижен на 10%. Более того, прогнозы на I (текущий) квартал продолжают понижаться. В данный момент большинство экономистов предполагает, что рост в первой половине 2008-го года будет минимальным, зато в III и IV кварталах 2008-го года он резко ускорится. Как изменения в прогнозах доходности могли бы отразиться на цене акций? Как это не парадоксально, сами по себе эти изменения могли понизить цены минимально. Дело в том, что несмотря на то, что рынок часто обвиняют в близорукости, на самом-то деле он смотрит очень далеко вперед. Доходы в ближайшие четыре квартала влияют всего на 10% от цены акции – остальное определяется будущими доходами. Если предположить, что спад будет недолгим (а практически все экономисты так и считают), изменение доходности могло бы снизить цены меньше чем на 5%. А они упали на 15%. Значит дело не только в доходах, но и в процентных ставках.
О том, какое влияние они оказали на цены на бирже, мы поговорим в следующий раз. Если у вас есть вопросы, связанные с инвестициями, звоните нам по телефонам 312-223-84-51 или 773-528-5902. Эту и предыдущие передачи вы можете посмотреть на наших сайтах, www.zaksinvest.com (по-английски) и www.zaksadviser.com (по-русски). Благодарю вас за внимание и до следующей встречи.
©2006-2008 Zaks Investment Advisory Service, LLC. All rights reserved.