11/14/2006
Об относительной доходности и риске.
Когда мы вкладываем деньги, нам конечно же хотелось бы знать, какие доходы мы можем получить от наших вложений, и насколько они рискованны. Это естественные и, казалось бы, простые вопросы. Ведь каждый может прийти в свой банк и купить CD (Certificate of Deposit), предположим, на один год, и получить, на сегодня, примерно 5% годовых. При этом банк гарантирует вам ваши деньги. Но когда дело доходит до акций и облигаций, то все оказывается совсем не так просто. Тем не менее, мы с вами попытаемся разобраться в этих вопросах.
В прошлый раз мы с вами начали говорить о том, какие доходы в среднем приносят акции и облигации. Мы выяснили, что согласно результатам, полученным Ibbotson & Associates, исторически, самые большие доходы в среднем приносили акции малых предприятий (16.9% с 1926 по 2002 годы), акции больших корпораций – немного меньше (12.2%), долгосрочные облигации – около 6%, а векселя (Treasury Bills) – еще меньше, примерно 4%. Все эти показатели были подсчитаны без учета инфляции. Чтобы учесть инфляцию, нужно было от каждого показателя отнять примерно 3.1%. Можно посмотреть на эти цифры по-другому: $1,000, если бы они росли каждый год на 16.9% (т.е. со средней скоростью роста акций малых предприятий), через 10 лет превратились бы в $4,765. Если бы эта же тысяча росла со средней скоростью акций больших компаний, она превратилась бы в $3,160. Конечно, с учетом инфляции денег было бы меньше и, разумеется, в реальной жизни результаты могли бы быть и хуже, и лучше.
| Класс | Средний Годовой Доход | Среднеквадратичное Отклонение |
| Акции больших компаний | 12.2% | 20.5% |
| Акции малых компаний | 16.9% | 33.2% |
| Долгосрочные облигации корпораций | 6.2% | 8.7% |
| Долгосрочные федеральные облигации | 5.8% | 9.4% |
| Краткосрочные федеральные векселя | 3.8% | 3.2% |
| Инфляция | 3.1% | 4.4% |
Source: ©Stocks, Bonds, Bills, and Inflation 2003 Yearbook, Ibbotson Associates, Inc, Chicago
Напомню, что кроме среднего годового дохода, Ибботсон подсчитал и среднеквадратичное отклонение этого дохода. Что это такое, и почему Ибботсон посчитал, что нам важно знать эти цифры? Про средний годовой доход – это понятно. А почему он добавил среднеквадратичное отклонение этого дохода? Среднеквадратичное отклонение – это мера разброса годового дохода. Чем выше среднее квадратичное отклонение, тем больше разброс. Предположим, что доход на некие акции составил в первый год 20%, а на следующий год акции упали на 15%. Другие же акции выросли в первый год на 10%, а во второй упали на 5%. Разброс доходов на первую акцию был выше, чем на вторую; и статистический показатель среднеквадраточного отклонения у первой акции выше, чем у второй. Так вот, оказалось, что среднеквадратичное отклонение доходов на малые акции – самое большое (33%), на акции больших компаний – немного меньше (20%), а на облигации – еще меньше (примерно 9%), и меньше всего – у векселей, около 3%. Т.е результаты Ибботсона показывают, что разброс дохода на малые акции – больше, чем разброс дохода на акции больших предприятий.
Не научное, но реальное подтвержение этому факту произошло на нашей памяти: в 2000-м году NASDAQ, на котором в основном продаются акции небольших предприятий, в какой-то момент вырос на 30%, но к концу года упал на 36% по сравнению с началом года. В 2001 году NASDAQ упал на 20%. Dow Jones, индекс, состоящий из крупнейших компаний, который в 90-е годы рос не так астрономически быстро, как NASDAQ, потерял в 2000 году всего 6% и в 2001 – 7%. Кстати, среднеквадратичное отклонение может дать нам хорошее представление о том, чего можно ждать от разных классов ценных бумаг, т.к. примерно 95% всех результатов попадают в интервал от среднего результата плюс/минус два среднеквадратичных отклонения.
Посмотрим еще раз на цифры: за последние 76 лет (с 1926 по 2002) в среднем самый большой доход принесли акции малых компаний. Но они же при этом оказались и самыми рискованными: разброс годовых доходов на них - самый большой. Почему я говорю «самые рискованные»? Предствьте себе, что по какой-то причине вам нужно продать ваши акции. Если разброс дохода высокий, то существуют довольно большие шансы, что в тот момент, когда вам нужно продать акции (и хотелось бы получить как можно больше денег), они-то как раз и упали. Высокий средний показатель роста указывает на то, что капитал со временем скорее всего восстановится, но вам-то нужно, чтобы его было больше не «со временем», а в совершенно определенный момент. Это пример риска, и мы об этом еще будем говорить. А пока что мы видим, что акции крупных компаний в среднем тоже приносят довольно высокий доход (хоть и меньше, чем мелкие компании) и разброс этого дохода меньше, чем у малых предприятий. Корпоративные и федеральные облигации в среднем приносят меньше дохода, чем акции, но и разброс его гораздо меньше. А краткосрочные векселя приносят доход, незначительно превышающий уровень инфляции (3.8 против 3.1) и разброс его минимален.
Мы выяснили одну очень интересную вещь: чем выше риск некоего класса инвестиций, тем выше его доходы. Это то, что мы увидели в исторических данных. Случайно ли это? Нет, конечно, между риском и доходами существует абсолютно фундаментальная связь. И у нас будет много поводов вернуться к этому явлению.
На этом нам сегодня придется закончить. Если у вас есть вопросы, звоните нам по телефону 312-223-8451, или, если вы предпочитаете говорить по-русски, 773-528-5902.
Передачу вел Сергей Закс. Благодарю вас за внимание и до следующей встречи.
©2006-2008 Zaks Investment Advisory Service, LLC. All rights reserved.