11/20/2007
О Китае, часть I
Мы посвятили две передачи развитию международной экономики. Мы отметили колоссальные изменения, которые произошли в течение последних лет: переход сотен миллионов людей из рамок плановой экономики в рыночную и глобализацию мировой торговли. Термин «глобализация» в некоторых кругах превратился почти в ругательство, но на самом же деле это процесс, который помогает всем странам, как развитым, так и развивающимся. Рост мировой экономики последние годы ускорился. Однако, рост экономики (т.е. валового продукта) и рост цен на бирже – далеко не синхронные процессы. В одной из передач мы сравнили экономическое и финансовое развитие европейских стран и Китая и убедились в том, непосредственной связи между экономикой и ценами на бирже не существует. Для того, чтобы росли цены на бирже, нужен не только рост экономики в целом, но нужно также, чтобы компании, чьи акции котируются на бирже, приносили доход. А это не одно и то же. Несмотря на все проблемы, в среднем, капитализация бирж развивающихся стран -- таких, как Россия, Бразилия, Индия, Китай -- выросла. Особенно быстро они развивались последние два года. Как я уже упоминал, суммарная рыночная капитализация двух основных китайских бирж равна примерно трем триллионам долларов. Это больше, чем капитализация биржи во Франкфурте. Игнорировать развивающиеся страны невозможно, да и не нужно, но прежде, чем вкладывать в них деньги, необходимо проанализировать связанный с этим риск.
Давайте начнем с Китая, страны, важной для нас во всех отношениях. Современная экономическая история Китая началась в 1990-х годах, когда Дэн Сяопин возобновил реформы и были созданы специальные экономические зоны, в которые потек капитал из-за границы. Коммунистическая партия, при том, что она полностью контролирует политическую и социальную жизнь страны, приняла решение приватизировать часть государственных предприятий и дать возможность развиваться частным. В результате, экономика Китая представляет собой странное сочетание чрезвычайно динамичных частных компаний и неэффективных государственных предприятий, многие из которых до сих пор живут только за счет дешевых заемов, выдаваемых государственными банками. Но доля госкомпаний постоянно уменьшается, и сейчас составляет примерно 30% от общего валового внутреннего продукта (ВВП). Величину экономики Китая определить довольно трудно: все зависит от того, как считать стоимость юаня, по официальному ли курсу или в пересчете на паритет покупательной способности. По официальному курсу ВВП Китая составляет $2.4 триллиона, то есть является четвертым в мире после США, Японии и Германии. Из расчета по паритету (что, кстати, чрезвычайно неточно), ВВП Китая составляет $10 триллионов, второй по величине после США. Но в пересчете на душу населения, ВВП Китая занимает 80-е место в мире, даже если считать по паритету. Так что, несмотря на то, что экономика Китая огромна, страна эта все еще бедная.
Биржи Китая были созданы в самом начале 1990-х годов. Функционируют они в двух городах: Шанхае и Шенжене. Первоначальная эйфория, как со стороны местного населения, так и зарубежных вкладчиков, которые видели в Китае колоссальные возможности, привела к довольно быстрому росту цен. Однако в дальнейшем, с 2000-го по 2005-й годы биржи Китая потеряли половину своей стоимости. Почему это происходило? В основном потому, что компании, выпускавшие акции, не были заинтересованы в акционерах. В развитых западных странах идея того, что компании функционируют для того, чтобы максимизировать благосостояние своих владельцев, то есть акционеров, является аксиомой. В Китае же, многие государственные компании (а до какого-то момента они составляли на биржах большинство) выпускали акции, чтобы получить доступ к относительно дешевому капиталу. А что потом делать с капиталом оставлялось на усмотрение руководства компаний, а не индивидуальных акционеров, тем более, что большинство акций продолжало оставаться в руках государства. Многие государственные компании, вместо того, чтобы попытаться создать эффективное производство, продолжали держать на зарплате огромное количество людей -- просто потому, что руководство страны боялось безработицы и социальной нестабильности. Некоторые компании использовали капитал на расширение, не посчитав последствий и теряя деньги. А другие расплачивались полученным капиталом за взятые в банках заемы.
Кроме того, на китайских биржах не было привычной для западных стран рыночной дисциплины. В развитых странах, если стоимость акции некоей компании падает, существует вероятность, что другая компания, посчитав, что цена упала достаточно низко, ее купит (то, что называется hostile takeover). В процессе, акции «жертвы» вырастают. В Китае же это было невозможно, так как большая часть акций оставалась в руках государства. При отсутствии подобных рыночных механизмов акции многих компаний так и чахли, оставаясь на низком уровне многие годы. Кроме того, из-за влияния государства, информация часто была доступна чиновникам до того, как она доходила до инвесторов. В результате, торговля акциями на основании конфиденциальной информации (то, что называется insider trading) была чрезвычайно распространена. Как вы понимаете, обыкновенным инвесторам это не нравилось, в результате все акции котировались со скидкой, ниже той стоимости, которая могла бы быть, если бы не было insider trading.
В какой-то момент китайское руководство поняло, что без существенных реформ фондовые биржи Китая функционировать не могут, а без бирж не может функционировать рыночная экономика. Реформы начали проводиться в 2004-м 2005-м годах. И оказались они вполне успешны: с начала 2006-го года рынок вырос примерно на 360% (наш S&P 500 за это же время – на 22%)! В следующей передаче мы поговорим о том, как можно было бы вкладывать деньги в китайские биржи – а это не очень просто. А сегодня мы на этом закончим. С инвестиционными вопросами звоните нам по телефонам 312-223-8451 или 773-528-5902. Благодарю вас за внимание и до следующей встречи.
©2006-2008 Zaks Investment Advisory Service, LLC. All rights reserved.