09/25/2007
Финансовый кризис 2007-го года: начало – 20-го июля, конец – 18-го сентября?
Сегодня я опять сделаю обзор рынка за прошлую неделю, но предполагаю, что на ближайшее время этот обзор будет последним. Я считаю, что из кризисного состояния рынок выбрался, а комментировать тривиальные изменения в уровне рыночных цен большого смысла нет. Но то, что происходило на прошлой неделе было далеко не тривиально. В предыдущей передаче я сказал, что все люди, имеющие хотя бы какое-то отношение к финансовым рынкам, от аналитиков и экономистов до индивидуальных инвесторов, ждали, что же предпримет Federal Open Market Committee (FOMC). FOMC – это группа руководителей Federal Reserve, которая и принимает решения, связанные с процентными ставками. Рынок предполагал, что 18-го сентября ставки на Federal Funds Rate будут понижены, но перед встречей FOMC мнения разделились почти поровну: примерно половина инвесторов считала, что FOMC понизит ставки на 25 пунктов, тогда как вторая половина предполагала, что ставки будут понижены на 50 пунктов. Создалась довольно редкая ситуация: какое бы решение FOMC не принял, оно было бы неожиданным для половины рынка – или приятно удивив, или сильно разочаровав.
Как мы теперь знаем, FOMC принял решение понизить ставки на 50 пунктов. Заодно Federal Reserve понизил на 50 пунктов ставки на т.н. дисконтное окно. Просто чтобы напомнить нашим слушателям: Federal Funds Rate – это курс, по которому банки одалживают друг у друга фонды на короткий срок. Federal Reserve не назначает этот курс, но он может так влиять на количество денег в системе, чтобы этот курс находился на запланированном уровне. А дисконтное окно действительно назначается самим Federal Reserve. Через дисконтное окно банки одалживают деньги у Federal Reserve напрямую. Делают они это реже, предпочитая одалживать у коллег. Так вот, в течение нескольких минут после объявления результатов встречи FOMC рынок поднялся на 1.5%, а к закрытию торгового дня -- почти на 3%; индекс Dow Jones, например, подлетел на 335 пунктов. Поднялись не только рынки США: примерно на 3% поднялись и все европейские биржи, а токийский рынок -- на 3.7%.
Предложенное понижение процентных ставок оказало влияние не только на акции. Мы с вами говорили о том, что финансовый кризис разразился, когда инвесторы осознали, что рискованность некоторых облигаций и долговых контрактов была сильно недооценена. Один из индикаторов того, что происходило на рынке, это разница между доходностью рискованных облигаций и федеральных облигаций с примерно таким же сроком погашения. Разница в доходности – это цена, которую требуют инвесторы, чтобы компенсировать рискованность корпоративных облигаций. Мы в свое время сказали, что до начала кризиса надбавка за риск была, по историческим меркам, чрезвычайно мала. В разгар кризиса она выросла примерно на 50%. В течение прошлой недели, надбавка за риск упала наполовину.
И это не единственный индикатор: мы упоминали индексы ABX, которые отслеживают рискованность облигаций, созданных на основе ипотечных закладов (а проще, mortgages). С них-то, как все наверное помнят, кризис и начался. Эти облигации подразделяются по степени рискованности, от ААА (наименее рискованные) до BBB (наиболее рискованные). Во время кризиса уровень всех индексов упал. Индексы, соответствующие наименее рискованным облигациям, восстановили примерно две трети того, что они потеряли во время кризиса. Более рискованные индексы, с другой стороны, восстановили всего 20%. Этому есть объяснение: до кризиса инвесторы игнорировали рискованность этих инструментов, а теперь оценивают ее более реалистично.
Какие выводы мы можем сделать на основании всей этой информации? Первый, это то, что с помощью Federal Reserve, финансовый кризис был в большой степени преодолен. Очень редко когда у кризисов бывает определенное начало и конец, но в этом случае мы можем сказать, что кризис разразился 20-го июля и завершился 18-го сентября, т.е. продлился он почти ровно два месяца. С другой стороны, кризис на рынке недвижимого имущества продолжается и будет еще довольно долго продолжаться. Количество нераспроданных домов велико, и на то, чтобы расчистить этот запас, уйдет много времени. Да и проблемы с т.н. subprime loans реально существуют и скоро не разрешатся. То, что Federal Reserve понизил процентные ставки, в какой-то степени поможет владельцам adjustable mortgages, т.е. ипотек, чьи платежи изменяются со временем. Но панацеей понижение ставок не является. И, как мы видим, облигации, основанные на более рискованных ипотеках, не восстановили своей предкризисной стоимости. Это в общем-то и разумно: их рискованность была сильно недооценена, и Hedge Funds и другие финансовые организации, которые их в свое время скупали, потеряли довольно много денег. Но то, что подобные ошибки рынок наказывает – это его замечательное дисциплинирующее свойство, и ничего плохого в этом нет.
Я уверен, что мои постоянные слушатели и так это знают, но на всякий случай повторюсь: то, что финансовый кризис практически завершился, не значит, что теперь рынок промарширует к рекордному уровню. Уровень цен, как обычно, будет варьироваться, иногда поднимаясь, иногда падая. Завершение кризиса означает следующее: надбавка за риск, которая так сильно поднялась во время кризиса, упала, и это подняло цены на практически все ценные бумаги. Психология рынка тоже изменилась: он перестал паниковать по поводу любой отрицательной новости и игнорировать любую положительную.
На этом мы сегодняшнюю передачу закончим. Следующий раз мы наконец-то поговорим об очень интересных финансовых инструментах, которые называются Exchange-Traded Funds. Если вы хотите просмотреть старые передачи, пойдите на сайт www.zaksinvest.com (по-английски) или www.zaksadviser.com (по-русски). Или звоните нам по телефонам 312-223-8451 или 773-528-5902. Благодарю вас за внимание и до следующей встречи.
©2006-2008 Zaks Investment Advisory Service, LLC. All rights reserved.