09/11/2007
О влиянии инфляции на экономику (часть I)
Я начну с краткого обзора рынков. Как и предыдущие несколько недель, рынки продолжало лихорадить. За неделю индекс S&P 500 потерял 1.4% (с начала года, кстати, S&P 500 поднялся на 5.2%). Инвесторы с нетерпением ждут результатов встречи руководства Federal Reserve, которая состоится 18 сентября. На этой встрече Federal Reserve решит, что делать с процентными ставками: оставить ли их на нынешнем уровне, понизить на 25 пунктов или на 50. В данный момент рынки предполагают, что ставки будут скорее всего понижены на 50 пунктов. Что я имею в виду, когда говорю «рынки предполагают»? Я имею в виду фьючерсные рынки, на которых происходит торговля контрактами, связанными с Federal Funds Rate. Мы в свое время посвятили несколько передач работе Federal Reserve и обсудили факт того, что Federal Reserve с помощью рыночных операций поддерживает именно эти краткосрочные процентные ставки. Так вот, уровень цен на фьючерсном рынке Federal Funds говорит о том, что инвесторы предполагают, что 18-го сентября Federal Reserve примет решение понизить ставки на 50 пунктов. Но очевидно, что если ставки будут понижены только на 25 пунктов или, тем более, оставлены на нынешнем уровне, рынок будет чрезвычайно разочарован, и скорее всего пойдет вниз. Так или иначе, ждать решения Federal Reserve нам осталось недолго, всего неделю.
В прошлый раз мы начали обсуждать инфляцию с точки зрения инвесторов, а именно, как инфляция влияет на разные финансовые инструменты. Почему мы заговорили об инфляции? Одна из причин – это как раз текущий финансовый кризис. Дело в том, что большинство аналитиков считает, что если бы Federal Reserve понизил процентные ставки, то многие из текущих проблем исчезли или, по крайней мере, их острота была бы снята. Мы не будем выяснять, так это или нет (некоторые экономисты полагают, что эффект принесенный более низкими процентными ставками в данной ситуации был бы не очень сильным). Нам интересен тот факт, что Federal Reserve совершенно очевидно колеблется, пытаясь избежать вынужденного понижения процентных ставок. Почему? Ответ довольно очевиден: Federal Reserve боится, что сильное понижение процентных ставок может привести к более высокой инфляции. Во всех декларациях, выпущенных в течение последних 6 месяцев, Federal Reserve упоминал инфляцию, и то, что она находится – или может оказаться – на уровне, который Federal Reserve считает слишком высоким. Единственный раз инфляция не была упомянута только в заявлении, выпущенном после того как Federal Reserve понизил ставки на кредиты из т.н. дисконтного окна. Было это 21-го августа.
Но чем же так плоха инфляция, что Federal Reserve готов рисковать состоянием американской экономики, или, по крайней мере, ее жилищным сектором? Мы понимаем, что гиперинфляция в 100%, при которой цены удваиваются в течение года, это плохо. Но чем так плоха инфляция например в 10%? Это, на самом деле, не такой простой вопрос.
Инфляция, даже не очень высокая, «стоит» нашей экономике реальные деньги. Совершенно очевидно, что Federal Reserve полагает, что «стоимость» инфляции выше того положительного экономического эффекта, которые принесли бы нашей экономике более низкие процентные ставки. Каким образом инфляция вредит экономике, и можно ли это негативное влияние оценить? Инфляция влияет на экономику во многих отношениях, некоторые из которых оценить проще, некоторые – значительно сложнее.
Одним из основных результатов инфляции является то, что когда инфляция повышается, люди пытаются избавиться от денег. В результате количество денег в экономике падает. Чем это плохо? Мы держим деньги наличными и на чековых счетах, зная, что теоретически эти деньги можно было бы без всякого риска вложить в CDs или Treasury Bills и получить интерес, потому что это удобно. Мы живем не в бартерной, а рыночной экономике: дантист платит в магазине наличными, а не тем, что он пломбирует зубы его владельцу. Деньги несут определенную экономическую функцию и мы в некоем смысле платим за нее, отказываясь от интереса. В экономике устанавливается некое оптимальное количество денег (разумеется, количество денег в экономике постоянно меняется, но для нас сейчас важно, что существует некий оптимальный уровень, вокруг которого количество денег колеблется). Предположим, что в какой-то момент инфляция подскочила. Как бы мы на это отреагировали? Мы бы отказались от части наличных: они не только не приносят интереса, но теряли бы покупательную способность быстрее, чем раньше. Однако потребность общества в деньгах от этого не меняется. Т.е., если мы держим меньше наличных, значит часть того полезного экономического эффекта, которые они приносили, исчезает. Наша экономика приспособилась бы к меньшему количеству денег, но это бы привело к потерям продуктивной деятельности: часть продуктивной деятельности была бы непроизводительно потрачена на попытки минимизировать количество используемой наличности. Milton Friedman, выдающийся экономист, которому мы посвятили одну из передач, приводил в этой связи следующий пример: если инфляция достаточно высока, то владелец лавки, вместо того, чтобы держать деньги в кассе, на случай если ему придется дать сдачу с крупной купюры, нанял бы мальчишку и гонял его в банк, где эту купюру ему бы разменивали. Таким образом владелец лавки заменял бы наличные на другой экономический ресурс, в этом случае – труд мальчишки. Разумеется, это не единственный пример того, как непродуктивно используются экономические ресурсы. Разные экономисты по-разному подсчитывали, какова стоимость этой непродуктивной деятельности. Средняя цифра, при 10% инфляции, примерно1% от валового внутреннего продукта. В масштабах нашей экономики потери составили бы примерно $130 миллиардов.
Мы приведем другие примеры того, как даже не очень высокая инфляция влияет на экономику, в следующей передаче. Если у вас есть вопросы, связанные с инвестициями, звоните нам по телефоны 312-223-8451 или 773-528-5902. Благодарю вас за внимание и до следующей встречи.
©2006-2008 Zaks Investment Advisory Service, LLC. All rights reserved.