08/28/2007
Обзор рынка: выбираемся ли мы из кризиса?
Сегодня в третий, и надеюсь, на ближайшее время в последний раз я проведу обзор рынков за прошлую неделю. Почему последний? Это станет понятно к концу передачи.
Напомню, что после того как 19-го июля Dow Jones достиг рекордного уровня в 14,000, рынок начал падать. Последующие три недели были чрезвычайно турбулентны. Были дни, когда в течение дня разброс между максимальным и минимальным уровнем индекса составлял почти 500 пунктов. Интересно, что с начала 2007-го года и до начала кризиса, средний разброс в течение дня составлял немногим больше 100 пунктов, т.е. во время кризиса дневные разбросы индекса были чуть ли не в пять раз больше обычных. Это дает некоторое представление о том, насколько неустойчив был рынок предыдущие три недели. В четверг 16-го августа, в середине дня Dow Jones оказался на уровне 12,500, т.е. примерно на 10% ниже, чем он был 19-го июля. Падение на 10% можно официально назвать коррекцией. Но на прошлой неделе рынок акций поднялся примерно на 2.5% и в пятницу, 24 августа, Dow Jones, закрылся на уровне 13,380. Это приблизительно на 4.5% ниже рекордного уровня, т.е. Dow Jones отвоевал половину потерянного за предыдущий месяц.
Но главное не в этом. Несколько индикаторов указывают на то, что возможно рынок уже пережил худший период. Есть основания предполагать, что глубина проблемы, связанной с subprime mortgages, более или менее осознана, и особо неприятных сюрпризов мы можем не ждать. Я хочу повторить: рынок отнюдь не считает, что все проблемы с subprime mortgages решены. Вовсе нет, эти проблемы будут с нами еще много месяцев. Но «испугали» рынок не просто проблемы с subprime mortgages и облигациями, выпущенными на их основе. Испугала рынок неизвестность: ощущение, что может быть вслед за этим вдруг выясниться, что была недооценена рискованность и многих других ценных бумаг. Рынок рискованных облигаций (High Yield Bonds или, как их по-другому называют, Junk Bonds) огромен. Кроме этих облигаций существуют и другие рискованные финансовые инструменты. То что потенциально рискованность всего этого сегмента могла быть недооценена и привело к падению рынка. В течение последнего месяца тысячи аналитиков прочесывали рынок облигаций, пытаясь определить, какие еще вложения были неправильно оценены (looking for skeletons in the bond market closet). Похоже, что ничего экстраординарного найдено не было.
Откуда мы знаем, что рынок немного успокоился? У нас есть тому несколько показателей. Интересно, что все они связаны с облигациями, несмотря на то, что с точки зрения инвесторов, кризис в основном разразился на бирже акций. Все эти индикаторы связаны с риском. Первый показатель, это разница между доходностью рискованных облигаций (High Yield bonds) и федеральных облигаций, которые, как мы знаем, не несут никакого кредитного риска. Разница в доходности между этими двумя инструментами напрямую свидетельствует о том, какую компенсацию требует рынок за дополнительный риск. Я уже упоминал, что очень долго эта компенсация была минимальна, т.е. рынок как бы считал, что и риск минимален. Кризис разразился когда рынок осознал, как сильно все последние месяцы этот риск был недооценен. Разница между доходностью рискованных и федеральных облигаций подлетела. Однако за последние несколько дней она несколько понизилась и, главное, стабилизировалась. Этот показатель оценивает риск на уровне долгосрочных облигаций. Аналогичные процессы происходили и с краткосрочными ценными бумагами. В прошлой передаче я упоминал Commercial Paper, краткосрочный финансовый инструмент, с помощью которого индустриальные и сервисные компании (т.е. компании, основная деятельность которых находится вне финансовой индустрии) занимают деньги на короткий срок. Я упомянул, что доходность (yield) на Commercial Paper подлетела. Причина была все та же: покупатели решили, что Commercial Paper является более рискованным инструментом, чем они ранее предполагали, и стали требовать большего вознаграждения. Разница в доходности между Commercial Paper и федеральными векселями (Treasury bills) резко увеличилась. За последние дни она несколько спала.
Оба индикатора, которые мы только что упомянули: разница между доходностью рискованных и федеральных облигаций, и аналогичная разница между Commercial Paper и Treasury Bill являются очень общими показателями: так рынок оценивает риск в целом. Есть и более конкретные индикаторы. Как мы уже говорили, кризис разразился из-за т.н. subprime mortgages. Существует индекс, созданный лондонской компанией Markit, который называется ABX. Этот индекс отслеживает рискованность облигаций, выпущенных на основе subprime mortgages. Последнее время он сильно падал, но в течение прошлой недели стабилизировался и даже немного вырос.
Описанные мною события не являются предсказанием того, что рынок в течение ближайших недель восстановится до прежнего рекордного уровня. Это также не значит, что нам не предстоит пережить периодов падения рынка: рост и падение является нормой в истории рынков. Тем не менее, мы можем предположить, что из текущего кризиса рынок постепенно выходит. На этой оптимистичной ноте мы сегодня и закончим.
Я хотел бы напомнить нашим слушателям, что на странице Portfolios мы отслеживаем доходность трех эталонных портфелей и сравниваем их с рыночным. Несмотря на текущие проблемы, многолетние средние показатели как рынка в целом, так и наших портфелей остаются очень высокими. Сравните доходность ваших вложений с нашими эталонными портфелями. Если вы не знаете, какова доходность ваших инвестиций, обратитесь к нам, и мы сможем их оценить.
Передачу вел Сергей Закс. Благодарю вас за внимание и до следующей встречи.
©2006-2008 Zaks Investment Advisory Service, LLC. All rights reserved.