08/21/2007
Обзор рынков за прошлую неделю
Сегодня мы продолжим обзор рынков, благо ведут они себя довольно необычно. Прошлая неделя была также неустойчива, как и предыдущая. Хорошим примером могут послужить четверг и пятница: в четверг Dow Jones в какой-то момент упал на 340 пунктов, но под конец дня в течение одного часа поднялся на 300. В пятницу, в первые 30 минут торговли индекс подлетел еще на 300 с лишним пунктов. Что происходит с нашим рынком? Как вы наверное слышали, в пятницу Federal Reserve снизил ставку на т.н. дисконтное окно (Discount Window). Что это такое? Почему, в ответ на неожиданное и необычное вмешательство центрального банка, рынок поднялся? Ведь неделю назад, когда европейский центральный банк вмешался в работу рынка, тот упал на 4%.
Рынок Соединенных Штатов продолжает лихорадить и причина этому все та же: риск и непредвиденность. Мы так и не знаем, какие еще неприятности предстоит пережить финансовым рынкам, пока они до конца не разберутся с рискованными облигациями, выпущенными на основе subprime mortgages. Неизвестность эта висит над рынком, как дамоклов меч. Какие финансовые компании владеют этими облигациями? Достаточно ли ликвидны эти компании и фонды, т.е. достаточно ли у них быстрореализуемых средств, которыми можно было бы расплатиться за финансовые задолженности? Это очень важный вопрос, ведь если их ликвидность под вопросом, то никто не выдаст им даже краткосрочных заемов. И главное, что произойдет с самими облигациями subprime mortgage? Залогом для некоторых из них являются ипотеки с меняющимися платежами, которые зависят от процентных ставок. Что, если процентные ставки пойдут вверх? Смогут ли владельцы ипотек осилить платежи? Или же, если наша экономика застопорится и поднимется безработица, как это отразится на subprime mortgages? Все эти потенциальные проблемы и приводят к тому, что рынок США, а за ним и рынки почти всех стран, никак не могут успокоиться: в пятницу, например японский рынок (Nikkei 225) упал почти на 5.5%, тогда как многие европейские рынки поднялись. Чтобы описать события на бирже, российская финансовая пресса даже придумала новое слово, волатильность, которое мы, разумеется, знаем как «volatility».
Как я сказал, в пятницу Federal Reserve снизил ставки на так называемое «дисконтное окно». Что это такое? Как мы знаем, Federal Reserve обычно работает с кредитным рынком с помощью т.н. открытых рыночных операций. Когда Federal Reserve хочет добавить денег в банковскую систему, он покупаете на рынке ценные бумаги. Когда он хочет снизить количество денег в системе, предположив, что экономика перегревается, он продает ценные бумаги из своего запаса. Мы, кстати, описали механику того, как это происходит, в одной из предыдущих передач: http://zaksadviser.com/radio/NZ20_MoneyFed_part2.html. Но открытые операции – не единственный инструмент в арсенале Federal Reserve. Дисконтное окно (Discount Window) так же используется нашим центральным банком с тем, чтобы регулировать количество денег в банковской системе, хотя делается это реже. Дисконтное окно – это просто возможность, которую Federal Reserve предоставляет банкам, занять деньги не у других банков, а напрямую у самого Federal Reserve. Обычно, как мы знаем, банки предпочитают временно занимать деньги друг у друга. К Federal Reserve банки обращаются, если другой надежды получить деньги у них нет. Когда банк находится в плохом положении и другие банки не хотят одалживать ему деньги, он может обратиться к Federal Reserve и получить капитал на короткий срок и, обычно, под относительно высокий процент. В банковских кругах это считается позорным, поэтому банки стараются не пользоваться дисконтным окном. В пятницу Federal Reserve сделал три вещи: во-первых, снизил ставку на заемы из дисконтного окна, во-вторых, разрешил банкам занимать деньги на более длительный срок, а в-третих, призвал банки воспользоваться этой возможностью, заявив, что в данный момент ничего зазорного в этом нет. Все американские рынки, как биржи ценных бумаг (money market), так и рынки акций отреагировали на этот шаг положительно: S&P 500, например, поднялся на 2.5%.
Почему Federal Reserve решился на такой ход? Наш центральный банк обычно не реагирует на изменения биржевых цен. Его мандат весьма ограничен: поддерживать режим низкой инфляции и безработицы и обеспечивать бесперебойную работу банков. Поддерживать Dow Jones на высоком уровне, или предотвращать банкротство какого-нибудь hedge fund или ипотечной компании типа Countrywide Financial не входит в сферу его деятельности. В течение последних недель, Federal Reserve был вполне последователен и вмешивался в деятельность рынков минимально. Он и сейчас, например, не снизил ставки на Federal Fund Rates, основной рычаг, с помощью которого он воздействует на экономику. Тем не менее, Federal Reserve посчитал что сложности, возникшие на кредитных рынках в результате переоценки риска некоторых облигаций, могут помешать как банкам, так и обычным компаниям (non-financial) получить доступ к краткосрочным заемам. Эти заемы (называются они Commercial Paper) жизненно необходимы многим компаниям. С их помощью, например, они занимают деньги в периоды между выпуском долгосрочных облигаций. Потенциально сложности на финансовых рынках могли бы сказаться на экономической активности. Поэтому Federal Reserve и решил подправить ход отлаженной – и в данный момент вполне функционирующей – финансовой машины. Предпринятый шаг в был в большой степени символическим, в основном направленныйм на то, чтобы показать, что Federal Reserve внимательно следит за развитием событий и готов вмешаться, если будет нужно. А это финансовые рынки всегда приветствуют.
На этом нам придется закончить. Я хотел бы напомнить нашим слушателям, что на странице Portfolios мы отслеживаем доходность трех эталонных портфелей и сравниваем их с рыночным. Сравните доходность ваших вложений с нашими эталонными портфелями. Если вы не знаете, какова доходность ваших инвестиций, обратитесь к нам, и мы сможем их оценить.
Передачу вел Сергей Закс. Благодарю вас за внимание и до следующей встречи.
©2006-2008 Zaks Investment Advisory Service, LLC. All rights reserved.