08/07/2007
Облигации и риск роста процентных ставок.
Две предыдущие передачи мы посвятили кредитному риску облигаций. Мы рассказали о том, что за исключением федеральных облигаций (т.е. Treasury Bills, Notes, and Bonds), все облигации в той или иной степени подвержены кредитному риску, т.е. вероятности того, что обязательства по выплате купонов и номинала выполнены не будут. Эти передачи оказались весьма актуальны в связи с последними событиями на финансовых рынках: произошла переоценка рискованности многих облигаций, в результате чего цены на большую часть корпоративных облигаций, а также на акции упали. Цены же на федеральные облигации, кредитоспособность которых сомнению не подвергается, поднялись в цене.
Кстати о рискованных облигациях. Инвесторы обычно покупают индивидуальные облигации только самого высокого качества. Это не значит, что на облигации более низкого качества и т.н. Junk Bonds покупателей нет: их покупают крупные финансовые организации, которые могут себе позволить более рискованные вложения, а также инвестиционные фонды. Эти фонды покупают множество облигаций, в том числе рискованных, диверсифицируя индивидуальный риск. Даже если одна из облигаций окажется в дефолте (в случае банкротства выпустившей её компании), это окажет относительно небольшое влияние на весь фонд. Инвесторы покупают акции таких фондов, потому что купоны, выплачиваемые на Junk Bonds, намного выше, чем, предположим, купоны на Treasury Bonds. Как обычно, действует основной финансовый закон: чем выше рискованность, тем выше потенциальная доходность.
Но даже Treasury Bonds подвержены определенному риску: называется он Interest Rate Risk или риск изменения процентных ставок. Некоторое время тому назад мы с вами посвятили несколько передач процентным ставкам. Interest Rates (кредитные ставки) – это цена денег. Если мы хотим одолжить деньги, предположим, на год, мы за это должны заплатить. Например, мы берем в долг на один год $1,000. Через год мы возвращаем $1,100. $100, или 10% -- это цена, которую мы платим за то, чтобы одолжить деньги на год. Разумеется, это весьма упрощенная картина, и в старых передачах мы попытались рассмотреть это явление более детально. В данный момент нам интересно следующее: если на рынке превалирующие годовые процентные ставки равны 10%, то $1,100 через один год стоят то же самое, что $1,000 сейчас: текущая стоимость $1,100 равна $1,000. А что произойдет, если процентные ставки (Interest Rates) поднимутся? Какова будет текущая стоимость $1,100, выплаченных через год? Она будет меньше, чем $1,000! Представьте себе, что Interest Rates на рынке –15%. Если вы займете $957, то через год вам придется вернуть $1,100. Т.е. текущая стоимость $1,100, при том, что Interest Rates равны 15% -- $957, а текущая стоимость $1,100, если Interest Rates равны 10%, как мы выяснили -- $1,000. Мы используем Interest Rates для того, чтобы вычислить текущее, или, как говорят, дисконтированное значение. Дисконтированное (discounted), потому как текущее значение всегда меньше, чем будущее. Как мы с вами выяснили в предыдущем примере, чем выше Interest Rates, тем ниже текущая цена будущих выплат (тем больший дисконт). Это очень простое, но очень важное правило. Теперь вернемся к облигациям. Что такое облигация? Это просто поток будущих выплат, за которые вы платите сейчас. Каждые полгода вы будете получать купоны, а по истечению срока жизни облигации вы получите номинал. Каждый из купонов и номинал, которые вы получите в будущем, имеют текущую стоимость. Цена облигации – это просто сумма всех дисконтированных будущих купонов и номинала. Но мы с вами только что выяснили, что чем выше Interest Rates, тем больше дисконт, т.е. тем меньше текущая стоимость облигации. И наоборот, чем ниже Interest Rates, тем выше стоимость облигации.
Этот феномен мы можем наблюдать на рынке каждый день. Каждый день процентные ставки (Interest Rates) меняются. И вместе с ними меняются и цены на облигации – только в противоположном направлении. Одни идут вверх – другие, автоматически, вниз. И наоборот. Это явление представляет собой проблему для инвесторов, вкладывающих деньги в облигации. Когда Interest Rates идут вверх, стоимость их вложений падает, причем падает довольно сильно. Представьте себе, что Interest Rates поднялись с 10% до 11%. В этих условиях стоимость определенных облигаций с длительным сроком погашения могла бы упасть на 20%, с $1000 до $800.
Явление, которое мы только что описали, называется Interest Rate Risk, т.е. риск того, что процентные ставки подлетят, а стоимость облигации уменьшится. Этому риску подвержены все облигации: федеральные, муниципальные и корпоративные. К сожалению, владельцы облигаций мало что могут по этому поводу сделать. Разумеется, если у инвестора нет необходимости продавать вложения, он или она могли бы просто дождаться выплаты всех купонов и номинала и не терять деньги на продаже обесцененной облигации. Не все могут себе это позволить. Но это, к сожалению, не все. Дело в том, что высокие процентные ставки часто сопровождаются высокой инфляцией, обычно являясь ее прямым результатом. Покупательная способность фиксированных облигационных выплат, которые вы получаете при высокой инфляции, падает.
Может ли инвестор что-нибудь сделать по этому поводу? Да, хотя выход из положения приемлем не для всех. Дело в том, что в период высокой инфляции стоит вкладывать деньги в акции, а не в облигации. Почему это так, мы обсудим в следующей передаче. А сейчас я хотел бы напомнить нашим слушателям, что на сайте www.zaksadviser.com, на странице Portfolios, мы даем информацию о трех эталонных портфелях и сравниваем их с рыночным. Сравните доходность ваших вложений с нашими эталонными портфелями. Если вы не знаете, какова доходность ваших портфелей, обратитесь к нам, и мы сможем ее оценить. Звоните нам по телефону 312-223-8451, или, если вы предпочитаете говорить по-русски, 773-528-5902.
Передачу вел Сергей Закс. Благодарю вас за внимание и до следующей встречи.
©2006-2008 Zaks Investment Advisory Service, LLC. All rights reserved.