07/24/2007
Облигации: кредитный риск и цена, приписываемая риску.
В прошлый раз мы начали обсуждать облигации: кто их выпускает, кто их покупает, и чем они отличаются от акций. Я упомянул, что облигации и акции принадлежат к разным инвестиционным классам. Факторы, оказывающие влияние на рискованность акций и облигаций, разные: у них, как говорится по-английски, разный “risk profile”. Когда мы оцениваем рискованность акций, мы в основном подразумеваем инвестиционный риск и рыночный риск. Когда же мы говорим о риске, которому подвержены облигации, мы в основном должны обратить внимание на Interest Rate Risk (риск, связанный с изменением процентных ставок), инфляционный риск и Credit Risk или Default Risk (кредитный риск , или риск непогашения долга). Давайте начнем с относительно простого, кредитного риска.
Мы сказали, что покупая облигации, инвестор становится кредитором, а компания, выпускающая облигации -- должником. Почти всегда, когда вы даете кому-нибудь деньги в долг, существует вероятность, пусть небольшая, что деньги вам возвращены не будут. Исключение составляет наше федеральное правительство: оно всегда может увеличить налоги, т.ч. мы можем быть уверены, что долги оно выплатит. Компании, выпуская облигации, обязуются выплачивать купоны и номинальную стоимость облигаций. Однако, как мы знаем, иногда финансовые обстоятельства складываются таким образом, что компании оказываются в банкротстве (то же, но редко, случается и с муниципалитетами – например, с городом Нью Йорком в 1970-е годы). В таких ситуациях финансами компании начинает распоряжаться судья, а все кредиторы выстраиваются в очередь. Первыми деньги получают сотрудники компании – зарплату, которую им задолжали, потом компания выплачивает все налоги. Если после этого деньги остаются, они выплачиваются владельцам облигаций. Иногда, когда денег остается мало, кредиторы получают небольшой процент того, что им полагается. После этого (опять же, если деньги есть), они распределяются среди т.н «необеспеченных кредиторов», а по-английски, unsecured creditors. Такими, например, являются поставщики компании. И уж в самую последнюю очередь деньги получают акционеры. Обычно денег к этому моменту уже не хватает и они не получают ни цента.
Чем рискованней облигация, тем меньше она стоит на рынке. Представьте себе, что вы могли бы купить одну из двух облигаций. У обеих – одна и та же дата погашения (скажем, 22 июля 2020 г.), и купоны у них одинаковые – скажем 6%. Но одну из облигаций выпустила копания General Electric, а вторую – небольшая и малоизвестная компания, продающая компьютеры. Назовем ее Acme Electronics. Облигации обеих компаний обещают абсолютно одинаковую выплату: на каждую $1000 номинальной стоимости – по $30 два раза в год по 2020-й год, а потом $1000 самого номинала. За какую облигацию вы бы заплатили больше? Разумеется, за облигацию, выпущенную General Electric. Вероятность, что она выполнит свои обещания и выплатит купоны и номинал, очень высока. С другой стороны, есть шанс, что в течение 13-то лет с Acme Electronic что-нибудь случится. Рисковать мы не любим, и за более высокий риск требуем дополнительный доход. Поэтому на рынке облигации General Electric котировались бы выше, чем облигации Acme Electronics.
Обычно индивидуальному инвестору довольно трудно оценить рискованность отдельных облигаций. Существует несколько компаний, которые помогают инвесторам оценить кредитный риск. Основные из них это Standard & Poor’s, Moody’s и Fitch. У каждой из этих компаний существует своя система градаций. Например, у S&P наиболее качественные облигации (т.е. те, которые могут не выплатить обязательства с наименьшей вероятностью) обозначаются тремя буквами A (AAA). Далее идут АА, А и т.д. Moody’s пользуются аналогичной системой. По степени рискованности облигации делятся на две группы: Investment Grade Bonds (т.е. облигации инвестиционного класса) и Junk Bonds (это, наверное, лучше перевести как «спекулятивные облигации»). Некоторые финансовые компании не могут вкладывать деньги в Junk Bonds (это обычно определяется внутренними правилами, которому они обязаны следовать). Поэтому в некоторых ситуациях то, какой рейтинг выдают S&P’s или Moody’s, является принципиальным моментом. Например, после финансового краха 1998-го года, когда облигации, выпущенные Российской Федерацией оказались в дефолте, все последующие облигации, выпускаемые Россией, получили рейтинг спекулятивных. Многие финансовые компании не могли их покупать. Пять лет спустя, Moody’s повысила рейтинг до инвестиционного, а еще через полтора года тоже самое сделали Standard & Poor’s. Теперь многие инвестиционные фонды покупают российские облигации.
К сожалению, полностью полагаться на компании, занимающиеся оценкой кредитоспособности, нельзя. Вы, наверное, помните печально-знаменитый Enron. За пять дней до объявления Enron'ом банкротства, некоторые компании все еще держали его рейтинг на инвестиционном уровне. А совсем недавно на некоторые из них посыпались обвинения за то, что они выставляли слишком высокий рейтинг компаниям, финансирующим т.н. subprime mortgages, о которых вы, наверное, за последнее время наслышались.
Наше время истекло. В следующий раз мы поговорим о процентных ставках (т.е. Interest Rates) и связанным с ними риском. Я хотел бы напомнить нашим слушателям, что на сайте www.zaksadviser.com , на странице Portfolios, мы даем информацию о трех эталонных портфелях и сравниваем их с рыночным. Сравните доходность ваших вложений с нашими эталонными портфелями. Если вы не знаете, какова доходность ваших портфелей, обратитесь к нам, и мы сможем ее оценить. Звоните нам по телефону 312-223-8451, или, если вы предпочитаете говорить по-русски, 773-528-5902.
Передачу вел Сергей Закс. Благодарю вас за внимание и до следующей встречи.
©2006-2008 Zaks Investment Advisory Service, LLC. All rights reserved.