07/10/2007
Цена на энергоносители, часть IV: прогнозы и соображения по поводу инвестиций.
Сегодня мы завершим серию передач, посвященныx энергии. Я напомню, что в предыдущих передачах мы рассказали о том, как менялась цена на нефть, природный газ и уголь, о том, сколько энергии мы получаем из разных источников, и о том, насколько более энергетически эффективной стала наша экономика. Мы также описали альтернативные источники энергии: нефтяные пески Канады, сланцы Colorado и Utah, переработку угля в жидкое топливо. На нашем сайте, www.zaksadviser.com, в разделе Market Notes, мы поместили графики, отображающие изменение цен на различные энергоресурсы в исторической перспективе. Вы также можете прочитать или послушать предыдущие передачи в разделе Radio.
Мы несколько раз говорили, что использование альтернативных источников энергии зависит от того, какой будет цена на нефть: если относительно низкой, никто не будет вкладывать миллиарды долларов в разработку сложных технологий, если же выше определенного порога, то многие из альтернативных источников стали бы экономически привлекательными. К сожалению, у нас нет хрустального шара, который позволил бы предугадать цены на нефть. Тем не менее, всем нам доступен чрезвычайно интересный источник: прогноз, выпускаемый Energy Information Administration (EIA), который называется Energy Trends to 2030 (т.е. Направление Развития Энергетики до 2030 г.). В процессе разработки различных сценариев, специалисты из Департамента Энергии работают с представителями промышленности, т.ч. выпускаемые прогнозы представляют собой сумму информации, которой мы обладаем на текущий момент. Разумеется, прогнозы эти могут не оправдаться, но более точных у нас нет, а, главное, на подобных прогнозах строятся планы крупнейших энергетических компаний. Что же, как полагают специалисты из EIA, произойдет с ценой на нефть?
Их прогнозы могут показаться довольно неожиданными: по их мнению, в течение ближайших лет, цены на нефть будут медленно снижаться. В долларах 2005 года, цена на легкую нефть в 2010 году будет примерно $57.50 за баррель. Для сравнения: в текущем (2007-м) году средняя цена на нефть с 1-го января по середину июля была примерно равна $62. В 2006-м году, средняя цена за год была равна $65.70. В 2005-м году она была равна $56.50. Т.е. Energy Information Administration полагает, что текущая цена на нефть – это временное отклонение от эквилибриума, который, по их мнению, находится ниже, чем текущие цены. Более того, по их прогнозам, цена на нефть будет продолжать снижаться до 2015-го года и опустится примерно до $49 за баррель. Потом она постепенно начнет расти, к 2020 году дойдет до $52, а к 2030-му – до $59. Т.е цена на нефть постепенно упадет примерно на одну четверть, а в 2030-м году нефть будет стоить на 10% дешевле, чем она стоила в среднем в 2007-м году. EIA предсказывает, что цены на природный газ и уголь претерпят приблизительно такие же изменения: медленное падение до 2015-го года, а потом постепенный рост.
Разумеется, это всего лишь прогнозы, и масса событий, как политического, так и экономического характера, могут их изменить. То, что мы только что описали – это базовый, основной вариант прогноза. EIA также выдает и другие варианты, более высокий и более низкий. Тем не менее, мы можем сделать несколько выводов.
Во-первых, похоже, что нефти в мире много, и по прогнозам, будет ее вполне достаточно еще долго. Во-вторых, цена на нефть останется на довольно низком уровне, что затормозит развитие альтернативных источников энергии. Мы с вами говорили о том, что разработка нефтяных песков и сланцев экономически выгодна только если цена на нефть остается высокой на длительный срок. По прогнозам EIA, уровень цены на нефть будет ниже, чем было бы необходимо для высокой экономичности альтернативных энергетических проектов. Люди, принимающие решения о том, вкладывать ли им деньги в альтернативные проекты или нет, вынуждены опираться на прогнозы цены на нефть. Более точных прогнозов, чем те, которые мы описали, у энергетической индустрии нет. Похоже, что в ближайшие годы альтернативные источники энергии быстро разрабатываться не будут.
А каковы перспективы для нас, инвесторов? Как я упомянул, последние годы рост цен на акции интегрированных энергетических компаний (таких, как ExxonMobile, Chevron, и т.д.) опережал рост цен на рыночные индексы, например, S&P 500. А что будет в будущем? Стоит ли инвестору перераспределить свои вложения , чтобы увеличить долю акций энергетических компаний? Ведь последние 5 лет такой портфель был более доходным, чем средне-рыночный. Мы можем высказать следующие предположения. С одной стороны, прогнозы цены на нефть говорят, что цена будет постепенно снижаться. С другой стороны, если даже она и будет снижаться, то медленно, а в данный момент она относительно высокая, и приносят нефтяным компаниям огромные доходы. Однако, это не значит, что рост цен на акции энергетических компаний будет непременно продолжать опережать средний рост цен на рынке: все эти данные уже были приняты во внимание инвесторами, которые и подняли цены на акции нефтяных компаний на высокий уровень – поэтому-то, если посчитать доход за предыдущие годы, он оказался таким высоким. Так что не очевидно, что подобный рост будет продолжаться и в будущем. Интересно, что инвесторы уже сейчас предполагают, что цены на нефть будут постепенно снижаться: соотношение между рыночной ценой и доходами нефтяных компаний, т.н коэффициент P/E – довольно низкий. У ExxonMobil, например, он примерно 12, тогда как в среднем для больших 500-т компаний он около 20. Т.е. инвесторы предполагают, что доходность ExxonMobile может снизиться. Это, с другой стороны, не значит, что цена на его акции обязательно упадет. Мой совет – в данный момент портфель не перераспределять, а держать его близким к пропорциям веса отдельных областей экономики в рыночном портфеле. Благодаря росту цен на энергетические компании, пропорционально их вес и так вырос. Перегружать портфель их акциями еще больше, по моему мнению, не следует.
А на этом мы сегодня закончим. В следующий раз мы поговорим об облигациях. Если у вас есть вопросы, звоните нам по телефону 312-223-8451, или, если вы предпочитаете говорить по-русски, 773-528-5902.
Передачу вел Сергей Закс. Благодарю вас за внимание и до следующей встречи.
©2006-2008 Zaks Investment Advisory Service, LLC. All rights reserved.