05/22/2007
Закрытые инвестиционные фонды, сравнение с паевыми инвестиционными фондами.
В прошлый раз мы говорили об индексных фондах (Index Funds) и упомянули, что существует определенный новый класс финансовых инструментов, называемый Exchange Traded Funds (ETFs), которые во многом напоминают индексные фонды. Но прежде, чем мы обсудим Exchange-Traded Funds, давайте поговорим о Closed-End Funds: Exchange-Traded Funds в некоторый отношениях их тоже напоминают. Closed-End Funds, как и обычные Mutual Funds, выпускают акции. Как мы знаем, на деньги, вырученные от продажи акций, Mutual Funds покупают разнообразные ценные бумаги: акции (как американских, так и зарубежных компаний), разнообразные облигации, векселя. Когда мы говорили о Mutual Funds, мы упомянули, что они сами выпускают и продают свои акции. Т.е., если вы хотите купить акции, прeдположим, фонда Fidelity Magellan, вы передадите деньги компании Fidelity, а та, в свою очередь, выдаст вам документы, свидетельствующие о том, что вы являетесь совладельцем фонда Magellan. Если вы решите продать свою долю Magellan, то вы это тоже делаете напрямую с компанией: затребовав свою долю, вы получаете наличные, соответствующие цене вашей доли в Magellan. Таким образом, если многие вкладчики решат вложить деньги в один и тот же Mutual Fund, тот может очень сильно разрастись – как это в свое время и произошло с Magellan. Теоретически, количество денег, которые могут быть вложены в Mutual Fund неограничено. На все вложенные деньги менеджеры фонда покупают ценные бумаги. Если же вкладчики решают, что им фонд не нравится (и это тоже в какой-то момент произошло с Magellan), они вынимают деньги из Mutual Fund (то, что называется redeem shares), заставляя менеджеров продавать ценные бумаги с тем, чтобы получить наличные – вне зависимости от того, хотели бы менеджеры продавать ценные бумаги, или нет.
Closed-End Funds организованы по-другому, и подобных проблем у них нет. Точно так же, как и Mutual Funds, Closed-End Funds первоначально выпускают акции, и на вырученные деньги покупают ценные бумаги. Но, в отличие от Mutual Funds, Closed-End Funds выпускают ограниченное количество акций. Предположим, Closed-End Fund выпустил акций на $100 миллионов. Вырученные от продажи собственных акций деньги пойдут на покупку разнообразных ценных бумаг. А акции самого Closed-End Fund начинают котироваться на бирже. Т.е., если вы хотите купить акции какого-нибудь Closed-End Fund, вы должны будете купить их на бирже, как акции любой другой «обычной» компании. Таким образом количество акций Closed-End Fund остается постоянным: если вы покупаете акции Closed-End Fund, это значит, что другой вкладчик их продает.
Существует около 700-т Closed-End Funds. Их, конечно же, намого меньше, чем обычных Mutual Funds (которых больше 8,000), тем не менее, число это вполне значительно. Ценных бумаг в них – примерно на $300 миллиардов, тоже внушительная сумма.
Почему инвесторы вкладывают деньги в Closed-End Funds? По той же причине, по которой они вкладывают деньги в Mutual Funds: и тот, и другой типы фондов позволяют инвесторам диверсифицировать вложения. И точно также, как и в случае с Mutual Funds, Closed-End Funds управляются профессиональными менеджерами. Представьте себе, что некий американский инвестор решил вложить деньги в акции российских компаний. До последнего времени возможности сделать это были ограничены. Одном из лучших способов был, вероятно, Templeton Russia Fund (TRF). Это американский Closed-End Fund, который вкладывает деньги в акции восточно-европейских (по большей части, российских) компаний. Активы (т.е. assets) фонда составляют акции компаний. Если акции российских компаний растут в цене, вместе с ними растут и активы TRF, точнее, Net Asset Value (т.е. разница между активами и пассивами фонда). Раз Net Asset Value (NAV) растет, то скорее всего растут и акции самого фонда. И наоборот, если акции российских компаний падают, то, в результате, падают и а кции TRF. Таким образом, американский инвестор может участвовать в росскийском рынке.
Может быть вы обратили внимание, что я сказал, что если растут Net Asset Value фонда, то скорее всего растут и акции самого фонда. Дело в том, что акции Closed-End Funds котируются на бирже по ценам, определяемым рынком, и, как все акции, они беспрерывно меняются в цене. Этим Closed-End Funds отличаются от обыкновенных Mutual Funds. Как вы наверное помните, Mutual Funds продают свои акции по цене NAV (к которой иногда добавляются комиссионные). По той же цене они и покупают их у вкладчиков, когда те решают продать акции фонда. Но акции Closed-End Funds продаются на бирже, и нет такого закона, по которому акции должны были бы котироваться по цене Net Asset Value. Т.е. вы покупаете акции по рыночной цене, а не по цене NAV. Рыночная цена может довольно сильно отличаться от NAV. Она может быть как выше, так и ниже NAV. Например, акции уже упоминавшегося фонда TRF в какой-то момент котировались на 20% ниже, чем стоимсть NAV (т.е. они, как говорится, “Traded at a Discount”), а в другой – на 40% дороже, чем в тот момент строили NAV (т.е. они “traded at a Premium”). Т.ч., покупая акции Closed-End Funds, нужно быть осторожным: существует возможность того, что NAV пойдет вверх, а цена акций понизится из-за того, что уменьшился Premium.
Второе отличие Closed-End Funds от Mutual Funds тоже связано с тем, как продаются и покупаются акции этих компаний. Мы только что упомянули, что Mutual Funds сами продают и покупают свои акции. Если инвесторы по какой-то причине начинают вынимать деньги из фонда, менеджеры бывают вынуждены продать часть ценных бумаг, чтобы рассчитаться к вкладчиками. Иногда это происходит в тот момент, когда менджеры может быть совсем бы и не хотели ничего продавать. Такие ситуации могут привести к дополнительным расходам, платят за которые, разумеется, оставшиеся вкладчики.
Мы в вами кратко обсудили Closed-End Funds. В следующий раз мы поговорим об Exchange-Traded Funds. А на этом нам сегодня придется закончить. Если у вас есть вопросы, звоните нам по телефону 312-223-8451, или, если Вы предпочитаете говорить по-русски, 773-528-5902.
Передачу вел Сергей Закс. Благодарю вас за внимание и до следующей встречи.
©2006-2008 Zaks Investment Advisory Service, LLC. All rights reserved.